三星少主頻頻出招
三星少主頻頻出招
為了追擊臺(tái)積電，韓國(guó)三星（Samsung）集團(tuán)少主李在镕（Lee Jae-yong）頻頻出招，除了與英特爾（Intel）執(zhí)行長(zhǎng)基辛格（Pat Gelsinger）會(huì)面，商討在記憶體芯片、系統(tǒng)芯片、晶圓代工、行動(dòng)裝置等展開跨領(lǐng)域合作。最近，李在镕更風(fēng)塵樸樸的趕到歐洲，拜會(huì)恩智浦（NXP）等芯片廠商。外界盛傳，李在镕此舉是有意出手并購(gòu)特定的芯片廠商，而臺(tái)積電客戶NXP正是李在镕覺得適合的對(duì)象。
因?yàn)閭餮裕炀蚇XP在費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)于6月9日大跌2.7%時(shí)，依然能夠逆勢(shì)上漲近4%。反觀，為NXP代工芯片的臺(tái)積電，縱使繳出了5月營(yíng)收再創(chuàng)歷史新高的好成績(jī)，但臺(tái)積電美國(guó)ADR卻下跌近2.8%。兩家公司股價(jià)一來一往，頗令人玩味。
知識(shí)力科技執(zhí)行長(zhǎng)曲建仲向本刊表示，倘若三星真的并購(gòu)NXP成功，當(dāng)然NXP未來可能轉(zhuǎn)單給三星代工，但是NXP占臺(tái)積電營(yíng)收比例不算高，影響應(yīng)當(dāng)有限；而且在商言商，三星的產(chǎn)品和良率必須到位，不然NXP也不敢把所有晶圓交給三星代工。依此研判，就算此事成真，初期應(yīng)該也是部分轉(zhuǎn)單，因此影響有限。
針對(duì)三星與英特爾洽談合作，曲建仲認(rèn)為，英特爾想找日本和韓國(guó)的供應(yīng)商合作是合理的，聰明的企業(yè)不會(huì)把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，分散風(fēng)險(xiǎn)是最基本的，全世界超過50%的晶圓代工都在全世界最危險(xiǎn)的地方，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是很大的風(fēng)險(xiǎn)，曲建仲進(jìn)一步分析，臺(tái)積電最大的風(fēng)險(xiǎn)還是地緣政治，全球60%的芯片在全世界最危險(xiǎn)的地方生產(chǎn)，這是外資賣臺(tái)積電的原因之一，沒有所謂矽盾的說法，如果矽可以當(dāng)盾，那美國(guó)就不會(huì)強(qiáng)迫臺(tái)積電去美國(guó)設(shè)廠了！張忠謀董事長(zhǎng)最近一直演講說美國(guó)要臺(tái)積電去美國(guó)設(shè)廠不符成本，從商業(yè)上的角度看這很合理，但是從戰(zhàn)略的角度看，美國(guó)一定會(huì)這樣做，因?yàn)檫@不是成本的問題。
針對(duì)三星動(dòng)作頻頻，群益創(chuàng)新科技基金經(jīng)理人黃俊斌認(rèn)為，從輝達(dá)（NVIDIA）并購(gòu)安謀（Arm）的例子來看，面對(duì)各國(guó)的反托辣斯，三星縱使有意并購(gòu)NXP，能否成功仍有待觀察。倘若真的成功，對(duì)臺(tái)積的的晶圓代工業(yè)務(wù)，當(dāng)然或多或少會(huì)有影響。值得注意的是，未來的車用芯片基于效能及散熱等考量，可能都會(huì)用到5納米，甚至3納米的先進(jìn)制程，三星能否在這些制成符合NXP的需求，將會(huì)決定影響的程度及范圍。
據(jù)本刊了解，臺(tái)積電為超過530個(gè)客戶，提供291 種不同的制程技術(shù)，并且生產(chǎn)12,302 種不同產(chǎn)品，NXP雖名列臺(tái)積電第15大客戶，但實(shí)際的影響應(yīng)當(dāng)有限。
黃俊斌指出，就長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的角度而言，臺(tái)積電目前還看不到太大的隱憂，技術(shù)可望持續(xù)領(lǐng)先三星。值得注意的是，臺(tái)積電未來幾年近千億美元的龐大資本支出，基本上都是為了滿足客戶對(duì)先進(jìn)制程的需求，當(dāng)客戶對(duì)先進(jìn)制程的需求不如預(yù)期而遞延的時(shí)候，勢(shì)必會(huì)對(duì)臺(tái)積電短期的營(yíng)運(yùn)造成影響。
看來，臺(tái)積電眼前最大的敵人應(yīng)該是總體經(jīng)濟(jì)，而非三星，李在镕縱使御駕親征、頻頻出招，想要挖臺(tái)積電的墻角，或許也討不到太多便宜。
英特爾直攻臺(tái)積電要害
自從臺(tái)積電宣布要到美國(guó)設(shè)廠之后。英特爾（Intel）就頻頻放話，并采取一些不友善動(dòng)作。但另一方面，英特爾執(zhí)行長(zhǎng)基辛格（Pat Gelsinger）為了先進(jìn)制程的產(chǎn)能，也在五個(gè)月的時(shí)間內(nèi)兩度造訪臺(tái)灣，希望臺(tái)積電傾囊相助。然而，轉(zhuǎn)身之后，基辛格又跑到韓國(guó)與三星（Samsung）集團(tuán)少主李在镕（Lee Jae-yong）你儂我儂，讓人不得不好奇這位臺(tái)積電創(chuàng)辦人張忠謀眼中「很不客氣，但是個(gè)人才！」的英特爾執(zhí)行長(zhǎng)，心中究竟有何盤算。
「英特爾頻頻放話，應(yīng)該是為了喊給美國(guó)政府聽，借此跟美國(guó)政府多要一些東西。此外，也可以對(duì)臺(tái)積電造成壓力，有利于雙方的合作談判?！谷阂鎰?chuàng)新科技基金經(jīng)理人黃俊斌如此解讀。黃俊斌進(jìn)一步分析，英特爾一切的擴(kuò)廠動(dòng)作應(yīng)該是為了滿足自己的需求，并非是要在晶圓代工業(yè)務(wù)方面，馬上跟臺(tái)積電一較高下。
黃俊斌認(rèn)為，在5納米及3納米市場(chǎng)，幾乎由臺(tái)積電一家廠商獨(dú)拿。憑借此優(yōu)勢(shì)，臺(tái)積電幫英特爾代工，將可拿到營(yíng)收及獲利，但又不會(huì)失去技術(shù)的主導(dǎo)性。當(dāng)然，英特爾也知道，所以就找上三星，希望仿效輝達(dá)（NVIDIA）、高通（Qualcomm）的模式，扶植三星，幫自己爭(zhēng)取有利的談判籌碼。只是，就輝達(dá)、高通的經(jīng)驗(yàn)而言，他們終究還是回頭擁抱臺(tái)積電。
深入觀察，超微(AMD)能夠從小蝦米一路走上來，逐漸變成市場(chǎng)的「大咖」，外界普遍都認(rèn)為是臺(tái)積電幫了很大的忙。黃俊斌分析，AMD的成功帶給英特爾很大的震撼，所以，短期之內(nèi)，英特爾勢(shì)必要硬著頭皮請(qǐng)臺(tái)積電幫忙，但為了堵住對(duì)手持續(xù)進(jìn)步，也不能就讓臺(tái)積電就這樣繼續(xù)壯大下去。
黃俊斌研判，或許2、3年后，當(dāng)英特爾自己的制程技術(shù)上來，而且半導(dǎo)體市場(chǎng)生態(tài)有所改變，英特爾與臺(tái)積電既競(jìng)爭(zhēng)又合作的關(guān)系，可能就會(huì)有新的變化。
現(xiàn)階段看來，英特爾能夠阻撓臺(tái)積電發(fā)展與成長(zhǎng)的武器與工具并不多，最有機(jī)會(huì)的方式，就是盡可能阻止或降低臺(tái)積電取得美國(guó)政府的設(shè)廠補(bǔ)助。正是因?yàn)槿绱?，基辛格才?huì)一再呼吁美國(guó)政府只補(bǔ)助本土廠商
知識(shí)力科技執(zhí)行長(zhǎng)曲建仲認(rèn)為，臺(tái)積電在歐美建廠的成本一定比臺(tái)灣高，而多出來的成本一定要由歐美當(dāng)?shù)卣?，如果臺(tái)積電美國(guó)新廠無法取得相關(guān)補(bǔ)助，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手英特爾有補(bǔ)助，那就會(huì)對(duì)臺(tái)積電美國(guó)廠的競(jìng)爭(zhēng)力造成不利影響。
針對(duì)基辛格直攻要害，臺(tái)積電董事長(zhǎng)劉德音在臺(tái)積電股東會(huì)意有所指地表示，雖然有人提出只補(bǔ)助美國(guó)公司，但既使美國(guó)業(yè)界，包括的半導(dǎo)體協(xié)會(huì)等，臺(tái)積電跟他們有長(zhǎng)期的溝通，他們也不認(rèn)為要讓美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)復(fù)興，能夠單靠美國(guó)自己的半導(dǎo)體公司，這是行不通的！絕大部分的美國(guó)業(yè)界與政界都認(rèn)為，必須開放全世界半導(dǎo)體公司到美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)。
黃俊斌則認(rèn)為，目前是美國(guó)比較需要臺(tái)積電，美國(guó)要臺(tái)積電設(shè)廠又不給補(bǔ)助，實(shí)在說不過去。當(dāng)然政治方面的角力，仍有可能影響美國(guó)補(bǔ)助的態(tài)度、金額等等。但縱使補(bǔ)助不如預(yù)期，臺(tái)積電也有可能透過調(diào)整美國(guó)建廠計(jì)畫，降低對(duì)整體營(yíng)運(yùn)的沖擊。
事實(shí)上，劉德音曾說，臺(tái)積電會(huì)持續(xù)進(jìn)行美國(guó)的計(jì)畫，而且對(duì)于這個(gè)計(jì)劃對(duì)于財(cái)務(wù)面的影響，也做隨時(shí)的評(píng)估，目前公司希望能夠長(zhǎng)期達(dá)到53%的高毛利率目標(biāo)?；旧希@個(gè)目標(biāo)是將日本廠與美國(guó)廠的運(yùn)作都包括進(jìn)去。
看來，雖然基辛格得逞的機(jī)率相當(dāng)?shù)?，但萬一讓基辛格的談話發(fā)揮作用，劉德音胸中也早有「18套劇本」因應(yīng)。
兩關(guān)鍵訊息揭臺(tái)積電成長(zhǎng)趨緩
過去一段時(shí)間，臺(tái)積電董事長(zhǎng)劉德音在很多公開場(chǎng)合，再三強(qiáng)調(diào)「未來十年是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)非常好的機(jī)會(huì)」。不單如此，劉德音甚至還罕見地投書外國(guó)媒體《Fortune》，重申此一觀點(diǎn)。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)前景看好，臺(tái)積電財(cái)務(wù)長(zhǎng)黃仁昭表示，未來幾年，以美元計(jì)算，臺(tái)積電營(yíng)收的年復(fù)合成長(zhǎng)率（CAGR），預(yù)估將落在15至20%之間。若黃仁昭的預(yù)測(cè)真的實(shí)現(xiàn)，那對(duì)一家營(yíng)收已達(dá)568億美元的公司而言，真的是非常不容易的一件事情。
相較于黃仁昭，外資摩根大通（JP Morgan.）預(yù)估，臺(tái)積電2021至2025年，臺(tái)積電營(yíng)收的年復(fù)合成長(zhǎng)率約可維持17%左右的水準(zhǔn)。值得注意的是，依照這樣的成長(zhǎng)幅度，臺(tái)積電營(yíng)收將于2025年突破1,000億美元大關(guān)。屆時(shí)，英特爾（Intel）若繼續(xù)維持每年1.5~9%之間的緩步成長(zhǎng)，以英特爾2021年?duì)I收790.2億美元估算，臺(tái)積電2025年的營(yíng)收或許有機(jī)會(huì)超越英特爾。
就營(yíng)收來看，目前的臺(tái)積電就像是一頭會(huì)奔跑的大象，營(yíng)運(yùn)成長(zhǎng)動(dòng)能驚人。而令人好奇的是，臺(tái)積電究竟何時(shí)才會(huì)像英特爾一樣，營(yíng)運(yùn)開始面臨成長(zhǎng)趨緩的困境。要厘清這個(gè)問題，或許可以仔細(xì)爬梳劉德音與黃仁昭在臺(tái)積電股東會(huì)的談話，從中找出蛛絲馬跡。
黃仁昭表示，在臺(tái)積電高速成長(zhǎng)的期間，公司的股利將會(huì)穩(wěn)定、可持續(xù)的繼續(xù)下去；原則上，每一季不會(huì)低于前一季，而每一年也不會(huì)低于前一年。依黃仁昭的話研判，在臺(tái)積電高速成長(zhǎng)期間，股利大幅調(diào)升的機(jī)率，相當(dāng)?shù)汀?/p>
除此之外，劉德音則表示，巨額資本支出促成臺(tái)積電的快速成長(zhǎng)，而在成長(zhǎng)慢慢慢下來之后，這個(gè)時(shí)候，臺(tái)積電的配息就會(huì)往上沖了；因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候，臺(tái)積電就不需要那么多的資本支出。
仔細(xì)揣摩劉德音與黃仁昭的話，當(dāng)臺(tái)積電資本支出明顯下降，而且股利同時(shí)大幅提高的時(shí)候，兩個(gè)條件都滿足，就是臺(tái)積電成長(zhǎng)趨緩的時(shí)刻了。
值得一提的是，永豐投顧預(yù)估，臺(tái)積電2022年每股純（EPS）為34.5元，若以6月10日收盤價(jià)530元計(jì)算，預(yù)估本益比約15.4倍，剛好接近黃仁昭所給出的未來幾年年復(fù)合成長(zhǎng)率15~20%的下緣。這個(gè)巧合，或許意味著，當(dāng)臺(tái)積電成長(zhǎng)趨緩，市場(chǎng)將不再以成長(zhǎng)股看待臺(tái)積電，而臺(tái)積電所享有的較高本益比，或許也會(huì)跟著下調(diào)。
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